九华旅游：九华山综合旅游运营商 内生外延可期
[摘要]
报告摘要：
打造九华山风景区综合旅游服务商：公司主营业务主要依托九华山风景区旅游资源，目前能够为客户提供包括酒店、索道缆车、旅游客运、旅行社等全方位的商旅服务，形成了比较完整的旅游业务链。
主营业务经营良好，内生外延可期：依托九华山独特的佛教文化资源，景区客流平稳增长，公司各项业务经营状况良好。2014年，公司共实现营业收入410.74亿元，同比增长6.47%；实现归属于母公司股东的净利润6,598.68万元，同比增长5.00%。其中，酒店、索道缆车业务收入合计占比达到70%以上，是公司最主要的收入来源。
公司核心竞争优势突出：依托九华山独特的佛教文化资源、优越的地理位置、周边持续改善的交通、政府对旅游产业的大力支持及公司自身良好的经营优势，公司有望打造成优质的景区综合旅游运营商，内生增长和向外拓展延伸旅游产业链值得期待。
募投项目分析：本次发行新股与公司股东公开发售股份合计不超过2,768万股。募集资金投资项目“天台索道改建项目”、“东崖宾馆改造项目”、“西峰山庄扩建项目”运营后，将有效提高九华山风景区游客接待能力，提升游客旅游质量和满意度；发行人利用募集资金归还银行贷款，可以进一步改善发行人财务状况，提高偿债能力，降低财务费用，增加企业效益。
盈利预测：鉴于公司自然资源突出，区位优势支撑客流，内生外延产业链值得期待，中长期成长空间巨大。我们预计公司2014-2017年分别实现营业收入4.11、4.28、4.71和5.29亿元，同比增长6%、4%、10%和12%；实现归属母公司股东的净利润0.66、0.69、0.74和0.83亿元，同比增长5%、5%、7%和12%。
我们预计公司2014-2017年EPS为0.60、0.63、0.67和0.75元（按发行2768万股摊薄后计算）。参考同类上市公司的估值，我们给予公司15年27-30倍PE，合理估值区间为17.01-18.90元。
风险提示：自然灾害、募投项目不达预期等。
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