肖磊：究竟是谁在砸黄金的盘

上周五中国央行宣布增持黄金储备，按照最新的数据显示，自2009年4月至今年6月间，中国央行总计增持了604吨黄金，增持幅度接近60%。增持之后央行官方黄金储备将达到1658吨，超越俄罗斯央行成为全球第五大黄金储备国。

美联储加息预期不足致黄金恐慌

但国际市场并不买账，就在中国央行公布黄金储备的当天，美国盘内国际黄金价格重挫1%，而今日亚洲市场刚刚开盘，日本和香港市场继续大跌，目前国际金价已从周五收盘时的1133美元/盎司跌到了最低的1088美元/盎司，创五年新低。

另外，欧元区希腊市场已经出现好转，希腊银行业已恢复营业，中国股市动荡也已经转危为安，对黄金市场的恐慌到底从哪里来的？很多分析指出，是因为美联储加息预期所致。

实际上美联储的加息预期并不是一个足以“消灭”黄金市场所有利好消息的事件，导致黄金市场暴涨暴跌的推手，依然是以“投资利益最大化、投资风险最小化”为前提的黄金专业投资基金。

上周五全球最大的黄金ETF基金SPDR Gold Trust（简称SPDR）大幅减仓11.63吨，这是该基金自2012年12月24日以来最大的一次单日减仓。由于全球诸多黄金投资基金以该基金为行业风向标，SPDR的大幅减持对市场造成的恐慌不可小觑。

该基金上周五超过11吨的单日减仓可能是引起近几日黄金价格暴跌的最直接因素。

SPDR减仓推动金价回落

SPDR是全球最大的黄金ETF基金，成立于2004年末，是全美首个以商品为主要资产的交易所买卖证券，而后迅速成长，持仓量最高时达到过1350吨（超过当时中国央行黄金储备）。该基金成立时，国际黄金价格还只有400美元，随着该基金持仓量的迅速增长，黄金价格也一发不可收拾。

SPDR持仓量与黄金价格的走势对比

从上图可以看出，在2012年之前，SPDR的持仓比较被动，黄金价格的上涨拉升了SPDR的持仓，但从2012年之后，SPDR的持仓的减仓是主动性操作，SPDR的减仓速度远大于金价的下跌速度，推动了黄金价格的迅速回落。

目前SPDR的持仓量只有696吨，比2013年最高时减少了50%。2009年SPDR持仓量在700吨左右时，国际黄金价格只有850美元。如果SPDR继续大幅减仓，或者该基金一旦被清盘，国际金价至少可能会跌至900美元下方。

美元的上涨和美联储加息的预期可以说对黄金市场的影响是长远的，但由于黄金具有更强的逆周期商品价值，在金融需求减缓的情况下，整个实物用金市场可以兜底。

中国等市场黄金首饰的消费平均增长率在10%以上，全球央行对黄金均处在净买入状态，这种情况下只有专业的黄金投资基金大幅减仓才能在金融市场对黄金形成致命打击，其他层面对黄金的影响依然是可控的，专业黄金投资基金的抛售可能是未来黄金市场面临的最大的挑战。

美元作为一种信用货币，其周期性早已被市场熟悉和接受，黄金所承载的某些资产价值即使美元持续走强也很难被完全替代。

实际上上一轮黄金价格从1154美元低点涨至1300美元，正是在2014年10月美联储正式宣布退出历时六年的量化宽松政策开始的（当时市场预计美联储退出量化宽松之后黄金会大跌），这说明美联储加息对黄金的实际影响远远小于预期影响，对整个黄金价格并非绝对的利空。

腾讯财经智库特约 肖磊 世元金行高级研究员