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“人民币国际化” 是近两年的热门话题。不过，一种货币究竟怎样才能 “国际化”？历史上有哪些国际货币？货币国际化是一件好事吗？

货币国际化 ABC

货币国际化是指一国发行的纸币可以跨境流通，成为国际储备和结算货币。根据货币国际流通和储备的比例，国际化程度排在各国货币首位的就是所谓 “主要国际货币”。

货币国际化有好处。首先是方便，特别对进出口及信贷双方的结算，能够减少交易成本和汇兑风险。其次，能给本国银行和金融机构提供更多业务。第三，他国得用实物或服务向发行国换取货币，也就是 “铸币税”。同时，国际货币发行国还拥有相应的国际政治声望。

但国际化带来的也不尽然是好处。货币国际化后，需求量波动增大，给央行控制货币增加困难；另外，央行的决定在国际经济会中被放大，无形中增加了国际责任。同时，大家都想要储备货币，自然导致升值，制造业丧失出口优势。

那么，货币是怎样 “国际化” 的呢？哈佛大学经济学家 Jeffrey Frankel 做过一个比喻：如果有人坐下来设计一种国际语言，论简洁、优美、实用，恐怕都不是英语，但英语在现实中的确是流通最广泛的国际语言。国际货币的形成和发展也是一件类似的事。

美元：如何挑战英镑

为讨论货币国际化问题，Frankel 对历史上国际货币此消彼长的态势展开分析。

1872 年，美国经济规模超越英国，但当时的美元没有挑战英镑的国际货币地位。英镑 1899 年在各国外汇储备中占三分之二， 排在后面的法国法郎和德国马克占比总和不及英镑一半。

美元当时还不被国际社会信任，这与当时美国的金融业水平有关。1907 年金融危机中，美国要依靠私人银行家出面协调解决，这怎么让人相信美元具有国际领导力？

创建美联储客观上改变了这种情形。美国金融市场发展迅速，加之一战借款改变国际信贷关系，让美元逐步走强。不过，美国并没有主动推动美元国际化。Frankel 认为，美联储是为应对金融危机建立的，宗旨不是国际货币化。美国当时有兴趣也没能力成为世界霸权。

美元何时取代英镑？有人说美国国际贸易额一战时就超越了英国，具备了国际货币地位；有人说在布雷顿森林体系中美元变成实际的本位货币；有人说 1954 年美元在各国储备货币中占比超越英镑是标志；有人认为，英国强制英联邦国家用英镑，把美元 “上位” 时间拖后。

马克：从被看中到被安乐死

1960 年代末，越战开销越来越大，加上国内通货膨胀，美国收支状况不平衡，美元作为国际货币那种保值光环受到质疑。美国一方面启动利息平衡税，加强资本管控；另一方面逐步让美元和黄金脱钩，导致美元的吸引力不断下降。

这时，一种存在时间不长的货币因为信用良好受到重视，那就是 1948 年发行的联邦德国马克。不过，德国并没有货币国际化的愿望，因为马克升值会影响制造业竞争力。即便德国央行可以通过买进美元维持马克汇率，还是可能导致国内通货膨胀，伤害依旧。

尽管不乐意，德国的经济和对外贸易 20 世纪 80 年代增长迅速，客观上给马克国际化提供基础。1989 年，马克在各国外汇储备中占比 20%，为历史最高点。

20 世纪 90 年代，经济增速放缓，让马克国际化基础受影响；政治上，德国不希望邻国因两德统一感到威胁。欧元的出现让德国顺利完成马克 “安乐死”。

创立欧元是个政治决策，而非出于经济考虑。欧元一开始具备成为国际货币的准备。不仅和美元的经济基础规模类似，还继承马克的坚挺，跻身国际货币行列。主权债务危机也给欧元带来机遇，特别是欧元债券一旦发行，可能会进一步推动欧元国际化。

日元：一开始是拒绝的

与马克同期在国际货币中显露头角的是日元。二战后，日本 “出口奇迹” 是日元国际化的基础，布雷顿森林体系瓦解后，各国开始在储备货币中增加日元比例。

1980 年代，日本出于出口竞争力考虑，反对日元国际化。当时，日本国内金融市场开放程度不高，国际贸易和清算使用日元比重不大。在美国压力下，日本金融政策逐步放开，但由于美国利率高，资本实际上是从日本流向美国的，美元升值压力还是不小。

直到日本向美国妥协，主动干预市场，日元才在 1985 年至 1987 年对美元大幅升值。

1991 年，日元在各国储备货币中占比达最高峰 9%。90 年代，日本政策上推动日元国际化，以减少国内企业汇兑风险，提升国际金融中心地位，例如 1996 年的金融证券自由化政策。但由于经济下滑，日元逐渐丧失成为国际货币必要的经济和贸易规模。2008 年金融危机后，日本一度又成为国际资本避风港，但日元已经难以回归当年的国际地位。

成为国际货币的条件

Frankel 认为，就像美元、马克和日元这些国际货币的变迁那样，一国货币想要拥有国际地位，要满足很多因素。

首先，经济和贸易活动的规模是国际货币的根本基础。这可以用国内生产总值、国际贸易额等衡量。另外，石油等主要原材料的贸易结算方式等也是影响国际货币地位的因素。

其次，国际货币必须依靠本国开放、自由、完善的金融市场。国际金融中心纽约就是美元成为国际货币的重要基础，法兰克福、东京也发挥了类似作用。

第三，对一国货币保值能力的信心也是国际货币的基础。1970 年代，美国贸易赤字影响了世界对美元的信心；而保持低通货膨胀的德国、日本货币那时就被看好。

最后，国际货币当然要国际流通后，也就必须有境外流通网络。

根据这样的标准，人民币 “国际化” 还有多远？Frankel 分析，中国企业近年来开始在国际贸易中使用人民币，外国央行也开始把人民币作为储备，香港逐步形成了人民币海外市场。另外，2012 年深圳企业获批从香港银行用人民币借款。这些似乎都是 “国际化” 迹象。

不过，中国金融市场开放度依旧不高，政策性管控严格，跨境资本流动受到限制。另外，人民币债券和存款在境外的比例仍旧不大。“国际化”？好像还远。

人民币国际化是个矛盾的命题：出口导向经济要避免外资大量购买中国资产，货币国际化却要求放开限制。中国的决策者要干什么？Frankel 猜测，要么是货币国际化的好处比出口导向经济更优先？要么中国没有意识到两者的矛盾？要么就是中国上层精英希望以国际化来应对出口经济面临的困境、应对通胀和房地产泡沫？当然，还有可能是三者皆有。